中國國航12月13日發(fā)布11月經(jīng)營數(shù)據(jù)：全月實現(xiàn)運送旅客395.7萬人，同比增長2.3%；RPK同比增長2.6%，其中國內(nèi)增長4.3%、國際增長-0.5%；運力供給ASK增長4.7%，客座率77.9%，同比下行1.5個百分點；貨郵輸量11.7萬噸，同比增長18%。

評論

國內(nèi)航線小幅回升：今年國內(nèi)航線景氣度下行，主要與商務需求低迷有關，休閑旅客需求依然較為旺盛；公司商務旅客占比高，受到影響相對較大，需求增速低于其他兩大航，更低于行業(yè)平均增速，雖然公司明顯減少了運力投放，但國內(nèi)航線客座率仍明顯下行。隨著國內(nèi)貨幣供給的回升以及社會融資總量的增長，近期商務需求呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢，但10月份和11月上半月受到高速公路免收通行費、重大會議等事件性影響，需求回升的態(tài)勢有所阻滯；需求的低迷導致11月國內(nèi)航線客座率同比下行3.5個百分點，下降至近幾年的新低78.7%；根據(jù)我們了解，11月需求呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢，需求回升的趨勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)，而公司已經(jīng)開始把一部分收益情況較低的國際運力調(diào)回國內(nèi)航線，我們預計這個趨勢在12月份將進一步加強，驅(qū)動公司國內(nèi)航線的需求將進一步回升。

國際航線需求下滑幅度收窄，公司控制運力維持高客座率：9月下旬以來，國際航線受到中日釣魚島事件影響，需求回落顯著；由于日本航線占比較高，公司受到影響也較大，加上國際經(jīng)濟形勢低迷以及國內(nèi)重大會議影響，需求增速由9-10%降至負增長；11月RPK下滑態(tài)勢有所縮窄，同比-0.5%；公司采取縮減運力投放的方式應對需求的下滑，ASK同比下滑1.7%，使得航線客座率上升0.9個百分點，維持在76.7%歷史同期相對較高位置；

貨郵運輸回升的態(tài)勢顯著，載運率提升明顯：公司11月份貨郵運輸量回升的態(tài)勢明顯，11月收入貨運噸公里同比增速達到21.8%，其中國內(nèi)航線同比增速達到20%，國際航線達到20%，雖然航空公司同時也加大了運力供給，但需求的快速回升還是使公司貨郵運載率明顯提升，整體同比增長4.1個百分點，其中國內(nèi)載運率上升3.6%、國際載運率上升3.9%，航空貨運市場復蘇態(tài)勢已經(jīng)非常明顯。

展望

商務需求有望持續(xù)回升，疊加空域瓶頸將有望使公司實現(xiàn)早周期復蘇：我們認為隨著貨幣政策的逐步寬松以及積極財政政策的實施，商務活動逐步企穩(wěn)回升，帶動商務需求的復蘇，公司商務旅客占比高的特性利好公司需求改善，而休閑旅客需求方面，在人口紅利以及劉易斯雙拐點的來臨的情況下，居民收入有望持續(xù)增長，驅(qū)動航空消費升級的態(tài)勢得到延續(xù)；由于公司主要航線分布于首都機場、成都機場和深圳機場，這些機場空域資源都比較緊張，一旦商務需求復蘇，將驅(qū)動公司的供求關系率先好轉(zhuǎn)，從而實現(xiàn)早周期復蘇。

國際航線旅游需求可能轉(zhuǎn)弱，但商務也將企穩(wěn)回升：國際航線短期內(nèi)可能受到居民收入下降的影響，可能會影響部分旅游航線，但是我們認為隨著歐美經(jīng)濟的逐步復蘇（這從我國航空貨運出現(xiàn)明顯回升可見一斑），歐美航線的商務需求也有望好轉(zhuǎn)，這將改變公司目前歐洲航線盈利不佳的狀況，而且很多主要歐美長航線同樣受到時刻資源的限制，商務需求的復蘇也有望提升公司長航線的收益水平。

國泰航空經(jīng)營情況有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)：國泰航空經(jīng)營狀況不佳也是導致今年公司盈利下滑的一個重要原因，我們認為在歐美經(jīng)濟復蘇的情況下，預計國泰航空的收益水平將有望好轉(zhuǎn)。