事件：南方航空公布公司3月份運營數(shù)據(jù)。3月旅客吞吐量（RPK）同比增長11%，運力投放（ASK）同比增長13.2%，整體供給大于需求；排除春節(jié)因素影響，1季度累計RPK同比增長13.2%，ASK同比增長13.9%，供求基本平衡。

國際化戰(zhàn)略收效明顯，國際航線供需有所好轉(zhuǎn)，國內(nèi)仍不樂觀。從供給看，3月南航國際ASK 同比增長29.6%％，國內(nèi)ASK同比增長僅9.1%，國際運力投入增速遠高于國內(nèi)，國際線比重同比提升2.5個百分點至20%，國際化戰(zhàn)略持續(xù)。需求方面，3月份國際RPK同比增長31.1%，供需增速差為-1.5%，需求大于供給使得客座率同比提升0.9%、環(huán)比提升1.9%，達到73.6%；排除季節(jié)因素，國際線一季度整體RPK同比增長34.4%，ASK同比增長32.8%，需求大于供給1.6個百分點，國際線供需狀況有所好轉(zhuǎn)。國內(nèi)RPK同比增長6.7%，需求增速持續(xù)小于供給，使得國內(nèi)客座率同比下降1.8%達到80.7%新低；國內(nèi)一季度整體數(shù)據(jù)并不樂觀，RPK同比增長9.1%，ASK同比增長9.7%，需求增長仍不旺盛。從3月份運營數(shù)據(jù)來看，南航國際化戰(zhàn)略收效明顯，預(yù)計年內(nèi)南航繼續(xù)加快投放國際航線，年末國際航線ASK比重有望提升至30%。

春節(jié)效應(yīng)淡化，貨運表現(xiàn)回歸正常。由于去年2月為春節(jié)，貨郵周轉(zhuǎn)量（RFTK）偏少，造成上月貨運出現(xiàn)同比大幅反彈，3月份貨運增速回落，RFTK同比增長24.7%，其中國內(nèi)3.7%、地區(qū)47.3%、國際36.6%，一季度累計同比增長9%；3月AFTK同比增長20.1%，其中國內(nèi)1.9%、地區(qū)47.3%、國際35.6%，一季度累計同比增長13.1%。從供需差分析，貨運市場在1季度仍供過于求，需求相對疲軟，這與我國3月份個位數(shù)的進出口增速不無關(guān)系。雖然第一季度我國實現(xiàn)對外貿(mào)易順差6.7億美元，實際情況比市場預(yù)期的好，但并不表明貿(mào)易狀況有所改善。就今年貨運市場的整體形勢而言，由于國內(nèi)出口形勢依舊嚴峻，國際經(jīng)濟環(huán)境難言樂觀，貨運市場很難重回2010年的景氣高點。

匯兌收益對利潤仍有貢獻。在上市航空公司當中，南航對本幣升值最為敏感。一季度人民幣累計升值0.05%，按照公司2011年年報數(shù)據(jù)，預(yù)計公司一季度平均有折合500億人民幣的美元凈負債，相當于產(chǎn)生匯兌收益2300萬元。當前人民幣進入寬幅震蕩區(qū)間，但中間價仍然處于上行通道；長期來看，歐美國家經(jīng)濟復(fù)蘇道路曲折、需求持續(xù)低迷，經(jīng)濟發(fā)展強勁的中國將長期面臨人民幣“被走強”壓力，匯兌收益對利潤仍有貢獻。

維持公司“增持”評級。2012 年國內(nèi)外經(jīng)濟形勢仍復(fù)雜，經(jīng)濟增長可能進一步放緩，再加上油價高企、高鐵沖擊，我們對淡季航空市場的景氣程度持謹慎態(tài)度，2012 年上半年航空公司業(yè)績負增長是大概率事件。對于南航，我們期待公司國際線拓展成果能在今年開始顯現(xiàn)。我們預(yù)計公司2012－13年EPS分別為0.48元和0.53元，目前股價對應(yīng)2012年動態(tài)PE約為10倍，PB為1.3倍，均為歷史低位；維持公司“增持”評級，目標價6元，對應(yīng)2012年12.5倍PE。

風(fēng)險提示。運營狀況不達預(yù)期，航油價格波動對于公司營業(yè)成本增加的潛在影響。（海通證券）